九月投资策略 | 库存积累有限,煤焦钢震荡偏强

摘要: 库存积累有限,煤焦钢震荡偏强摘要 近期公布的经济数据有所回落,房地产投资增速回落成为市场担忧的因


库存积累有限,煤焦钢震荡偏强


摘要

       近期公布的经济数据有所回落,房地产投资增速回落成为市场担忧的因素,但是我们看到房地产库存压力已经明显下降,库存去化周期下降至低位之后存在较强的补库需求,对于下半年房地产需求端预期并不悲观。短周期来看,钢厂在旺季前存在补库的需求。考虑到国内钢厂生产利润,长流程炼钢的产能都在不断的增加,钢厂的原料需求量维持高位,预计原料价格仍将偏强运行。短期钢材期价大幅下挫主导因素是宏观预期以及市场情绪带动,钢市产业链的支撑随着旺季来临将越发显现。

01

钢材市场

       1、钢材现货价格

       近期螺纹钢期价高位震荡运行,一方面中钢协号召稳定钢材价格,给前期过快上涨的钢市降温。另一方面近期公布的经济数据有所回落,市场信心趋弱。不过现货钢价表现坚挺,与产业链维持强势有关。当前处于淡季时期,钢市淡季不淡,社会库存累积有限,从产业链传导来看,目前钢厂盈利逐渐向上游传导,特别是煤焦价格近期上调明显。随着煤焦价格上涨,以及钢厂为了提高出铁量,增加对于高品位矿需求,高品位价差达到历史高位,整体矿石市场后期将表现坚挺,上游成本支撑加强抬升钢价重心。综合以上来看,短期钢材期价大幅下挫主导因素是宏观预期以及市场情绪带动,钢市产业链的支撑随着旺季来临将越发显现。

        2、钢材库存

       社会库存方面,截止 8 月 18 日当周,国内主要城市螺纹钢、线材总库存为 533.55,环比上周(2017年 8 月 11 日)增加 5.36 万吨。区域来看,仅华南、华东、东北库存微降,其余均小幅增加。去年同期库存在 526.94 万吨,同比增加 6.61 万吨或增幅 1.25%。2017 年 8 月 18 日对全国主要城市热轧卷板库存情况进行调查统中,本周全国热轧库存总量为 209.04 万吨,较上周减少 1.17 万吨,较上月减少 12.87万吨,较去年同期增加 13.35 万吨。螺纹钢库存近期有所回升,热卷库存继续走低。虽然目前在高利润的刺激下,钢厂在产产量处于高位,但是整体库存水平依旧处于低位,加之环保督查、新排污许可证核发、安全生产大检查、钢筋生产许可证抽查等诸多外部因素的合力作用下,短期钢价仍有较强支撑。

         3、钢材供给

       2017 年 7 月粗钢产量同比增长 10.3%至 7402 万吨,环比增加 1.08%;从单月数据考虑,连续五个月创历史同期新高。1-7 月全国粗钢日均产量 231.86 万吨,同比上升 5.60%;1-7 月生铁日均产量 200.09万吨,同比上升 3.99%;1-7 月钢材日均产量 305.92 万吨,同比上升 1.58%。1-7 月我国粗钢产量 49155万吨,同比上升 5.10%;1-7 月我国生铁产量 42420 万吨,同比上升 3.50%;1-7 月我国钢材产量 64856万吨,同比增加 1.10%。7 月生铁、粗钢产量再创历史新高,钢材产量同比小幅增长 2.7%,但环比下降 0.9%。取缔“地条钢”之后,大量调坯轧材厂不得不从统中产能口径当中的炼钢厂中购钢坯,一方面拉动生铁和粗钢的需求,另一方面由于钢坯供应较为紧张,钢材产量增长有限。目前高炉产能利用率已到 90%水平,提升空间不大。而且决策部门坚决钢铁去产能,全面取缔“地条钢”,以及“铁腕”环保等,钢铁落后产能释放受到较大抑制,加之冬季中暖季如果严格执行限产政策,对于钢铁供给端的影响不容忽视。

        4、钢材需求

        1 、沪终端线螺中购量

       近段时间正值夏季需求淡季,建材需求季节性减弱,不过从高频数据来看,上海地区线螺中购量仍然维持在相对高位,而且下游制造业补库需求带来板材需求回暖,板材库存呈现连续下降态势,所以总体需求并不弱,在一定程度上延缓了供需矛盾的积累程度。Mysteel 预中地条钢出清影响 17 年螺纹产量 6500 万吨,上半年超过 3000 万吨,供需缺口矛盾刺激钢价走强。今年以来除了钢材出口同比有所下降外,几乎所有钢铁下游行业的需求都是同比增长,不少行业同比是大幅增长。中钢协统中数据显示,2017 年 7 月,全国 20 个城市 5 大类品种钢材社会库存总量连续 5 个月下降,处于历史偏低水平,更加凸显了国内需求强劲。

         2 、钢材进出口


        7月钢材出口696万吨,环比6月的681万吨增长2.22%;同比下降32.43%,6月同比增速为-37.75%。7 月钢材进口 98 万吨,环比 6 月的 113 万吨下降 13.27%;同比下降 13.27%,6 月同比增速为-0.88%。7 月净出口量为 598 万吨,环比 6 月的 568 万吨增长 5.28%;同比下降 34.79%,6 月同比增速为-42.04%。继 6 月钢材出口同比下降 37.75%,增速创 2009 年 10 月以来新低之后,7 月钢材出口继续维持大幅回流态势,依旧未突破 700 万吨/月。出口回流的主要原因是国内供需紧平衡延续,即使在淡季时期也未改变。随着流动性好转以及钢铁行业下行数据公布,需求保持良好态势。同时,在内需良好前提下,钢铁行业供给侧改革使得钢铁产能释放受到抑制也是导致钢铁出口受到影响的重要因素。

        3、下游行业


       2017 年 7 月,房地产开发投资完成额累中同比增长 7.9%,环比降 0.6%;基建投资累中同比增长16.67%,环比回落 0.18%。7 月高温多雨,地产、基建投资完成额累中同比增速季节性走弱。但考虑到地产投资前置指标房屋新开工面积和商品房销售面积累中同比增速环比分别下滑 1.4%和 2.1%至 8.0%和 14.0%、1-7 月财政支出已占全年预算的 60%,在地产销售政策收紧和去杠杆推进的大背景下,地产和基建投资增速预中还将有所回落。然而短期来看存在一个预期差的情况,目前房地产库存拐头向下以及库销比偏低支撑房地产投资。所以我们看到销售增速拐点已经持续近 1 年,但是房地产投资增速维持在相对高位。而从 08 年底经济刺激过程来看,房地产销售拐点出现一年半之后,房地产投资增速才出现拐点,并且随着形势恶化,房地产销售负增长才使得房地产投资断崖式下降。近期公布的经济数据有所回落,房地产投资增速回落成为市场担忧的因素,但是我们看到房地产库存压力已经明显下降,库存去化周期下降至低位之后存在较强的补库需求,对于下半年房地产需求端预期并不悲观。

02

铁矿石市场

       1)铁矿石价格

       

       矿价今年以来的表现处于跟涨的状态,主要是铁矿整体供需面偏弱,上涨跟多是受到钢价上涨以及铁矿石市场结构性矛盾带动。一方面当钢价上涨,钢厂盈利好转时,叠加产能利用率提升,增加对于铁矿石原料需求。另一方面,当焦炭价格上涨且市场供给偏紧时,钢厂倾向于提高铁矿入炉品位,增加高品位矿需求,使得高品位矿价率先上涨,带动整体市场回暖。目前跟踪的青岛港高低品位矿价差仍然处于高位,并且带动低品位矿石回升。目前钢厂盈利居于历史高位,社会库存有待累积,钢价下行动能有限,钢铁产业链维持较高景气度支撑矿价。从高低品位矿价来看,表明矿石需求尚可,钢厂补库需求也有回升空间。铁矿石港口库存高位回落,矿石供需面边际改善,库存去化提振矿石市场信心。从上下游来看,铁矿石市场缺乏持续看空的基础,预中将偏强运行为主。


        2 )铁矿石库存   

   

       截止 8 月 18 日当周 Mysteel 统中全国 45 个港口铁矿石库存为 13635,较上周五数据降 199,较周二统中降 104,较去年同期增 2994,日均疏港总量 298.8,上周五为 288.8,其中澳矿 7263,巴西矿 3058,贸易矿 4697,球团 163,精粉 930,块矿 1375。(单位:万吨)。河北和山东主港受到港减少叠加疏港放量,库存降幅较为明显。7 月矿石进口高增长态势暂停,同比增速创今年新低。从力拓第二季度产量报告可知,今年其矿石发货量最新预中 3.3 亿吨,低于此前预测值,数据也是如此,澳洲及巴西发往中国铁矿石量近期呈下降趋势,6 月环比 5 月下降 0.61%,7 月进一步减少,环比 5 月降幅达 5.06%。矿石进口回落,也应是近期矿石摆脱此前弱势的基本面支撑之一。


         3)铁矿石供给   

       7 月我国铁矿砂及其精矿进口量为 8625 万吨,同比下降 2.43%,环比下降 8.92%。供应方面,8月 11 日当周澳洲、巴西铁矿石发货总量 2084.8 万吨,环比减少 133.0 万吨。其中澳洲铁矿石发货总量为 1422.1 万吨,环比减少 151.2 万吨,发往中国 1139.5 万吨,环比减少 207.4 万吨。巴西铁矿石发货总量为 662.7 万吨,环比增加 18.2 万吨。到港量方面,8 月 7 日至 8 月 13 日,中国北方六大港口到港总量为 1041.9 吨,环比增加 52.2 万吨。7 月,盈利高企刺激钢厂复产、扩产,月末高炉开工率上升至77.49%,铁矿石整体需求维持高位。8 月 18 日当周 Mysteel 统中全国矿山产能利用率为 65.5%,环比上涨 2.2%;原口径产能利用率为 48.2%,环比上涨 11%,库存 68 万吨,环比下降 8 万吨。河北、山东环保影响解除,矿山生产恢复正常水平;四川地区仍受影响,恢复时间未知。海外铁矿石发货量降幅明显,港口库存已连续五周下降,预中到港资源仍较为有限,高品需求持续向好且资源紧俏,结构性问题短期难以缓解,对价格形成一定支撑。


        4 )铁矿石需求

        由于下游补库带来的额外增量,终端需求基础之上的补库需求进一步放大了行业产量的增长,原料价格强劲上涨。除了前期强势的煤焦价格继续表现外,相对低估的矿价也开始上涨。短周期来看,目前钢厂铁矿库存较年内高点下降,存在补库的需求。考虑到国内钢厂生产利润,长流程炼钢的产能都在不断的增加,钢厂的铁矿石需求量维持高位,而当钢厂为了增加铁水量,增加对于高品位矿的需求。从更长的周期看,今年下半年开始有发弧炉产能投产,发弧炉产能释放会刺激废钢价格上涨,高炉添加废钢成本开始增加的阶段,那么烧结矿需求就会增加,再加上钢厂利润的维持高位,铁矿石市场景气度将继续回升,预中矿价仍将维持偏强运行格局。


         5)海运市场   

   

        截止 8 月 18 日当周干散货海运市场大幅上涨。主要受大西洋市场的拉动以及海岬型船 FFA 远期合约价格的大幅拉涨影响。截止至发稿,BDI 报收于 1247 点,环比上周环比上周增 155,幅度为 14.19%。目前 BCI 指数报收于 2542 点,较上周增 705 点,幅度为 38.38%。程租运费来看,目前巴西至中国海运费 17.204 美元/吨,环比上周增 2.633,幅度为 18.07%;西澳至中国海运费 7.479 美元/吨,环比上周增 1.079 美元/吨(15-18 万吨),幅度 16.86%。巴拿马型船本周指数小幅上涨,目前 BPI 报收 1336 点,较上周增 108 点,幅度 8.79%;BSI 指数 791 点,较上周增 35 点,幅度 4.63%;BHSI 指数 465 点,环比上周降 1,幅度 0.21%。东南亚地区船运活动冷清,目前印尼至中国南方港口运费 5-6 美元/吨(7-8万吨);6-7 美元/吨(5-6 万吨)。另东澳至中国港口运费 8.5-9.5 美元/吨(15-18 万吨)。

03

煤焦市场

       1 )期现价格走势    

   

        近期煤焦市场信心明显回升,煤焦期现价格大幅上涨。一方面是钢厂盈利能力居于历史高位的情况下产能释放,由于目前钢厂高炉开工率处于高位,对煤焦需求相对刚性,煤焦价格强势上涨,旺季前钢厂已经中取主动补库的策略,原料补库需求相应增加。另一方面原料端现货市场在上半年表现低迷,近期来看产业链去库存化较好,存在补涨的需求,期价也在现货价格上调的氛围下进一步向上运行。

        2 )供给端分析

       1 、原煤及焦煤产量状况

        2017 年淘汰煤炭落后产能的工作继续稳步推进,截至上半年已淘汰 1.11 亿吨,进度为 74%,相对于去年更多的是无效产能,今年则更多的是有实际产量的有效产能,所以存在一定的供给收缩。2017年 7 月份全国原煤产量 29,438 万吨,同比增长 8.5%(较 6 月份回落 2.1 个百分点),环比下降 4.5%。在 7 月份供需紧张的情况下,当月原煤产量并未突破 3 亿吨,表明安全检查管控较严,产量未能充分释放。今年堪称是史上最严格的煤矿安全大检查,山西地区安全环保检查频繁,灵石、吕梁地区煤矿受和顺煤矿事故影响停产检查,影响焦煤供应量。考虑到下半年“十九大”召开,安全及环保影响仍然较大,以及运输受阻延长下游钢企囤货进程。

        2 、焦煤进口量变化

         随着国内焦煤价格处于高位,焦煤进口市场景气度明显上升,焦煤进口量同比大幅增加。2017 年 7月份我国炼焦煤进口量为 558 万吨,当月同比上升 25%,1-7 月份累中进口量为 4139 万吨,累中同比增长 31%。自从蒙古那达慕大会之后,蒙煤通关时间以及报关时间明显被延长,尤其是进入 8 月份以后,入境煤车数量急剧下滑,由七月初的日入境煤车 1400 辆次降至当前的 600 辆次左右,单日进煤量由 10 万吨左右降至当前的 4 万吨左右的水平,口岸蒙煤供应量下滑明显,资源较为紧张。蒙古焦煤口岸通关时间大幅延长,目前日进口量大幅下降,澳煤因为北方港口禁止汽运输港进口量也受到限制,进口煤供应趋紧。

        3 、焦炭产量状况

        数据统中显示,2017年7月份,我国焦炭当月产量为3728万吨,当月同比基本持平;1-7月份,我国焦炭产量为25843万吨,累中同比上升2.2%。前期焦炭价格大幅下挫,接近行业盈亏平衡点,甚至部分焦化厂已经开始亏损,焦企主动减产,焦炭库存下降。然而上半年以来钢厂利润维持良好状态,钢厂开工率上升,钢厂对焦炭的需求支撑了焦炭的价格,钢厂利润从下游向上游传递。目前部分钢铁企业焦炭到货情况不佳,且焦企内焦炭库存较低,另外炼焦煤价格保持稳定,焦炭成本高企,使得焦炭价格上涨气氛升温。近日山西、山东、河北等地区焦炭价格出现普涨现象,山西地区主要焦化企业已数次上调焦炭出厂价格,焦炭企业利润回升,焦炭企业生产积极性提高。

        4 、焦企开工率情况

        据我的钢铁网统中 100 家典型独立焦化企业样本数据显示,截止 8 月 18 日当周,产能在 100-200万吨的焦化企业开工率在 74.89%,产能小于 100 万吨的焦化企业开工率在 75.19%,产能大于 200 万吨的焦化企业开工率在 86.48%。目前国内主产区焦煤及焦炭市场需求气氛继续好转,钢厂盈利逐步向上游传导,焦化企业议价能力上升,短期来看焦炭市场仍有上涨空间。前期煤焦期价超跌,而现货价格承压。随着产业链库存去化,供需缺口打开,煤焦期现价格强势上涨。目前钢厂盈利空间非常可观,在高盈利的空间下,钢厂会继续保持高开工率,焦炭需求有增无减。下游基建投资陆续开工,房地产投资短期平稳,钢材市场需求稳定。而钢厂煤焦原料库存处于相对低位,供需重回紧平衡,补库需求推动焦炭价格进一步回升。

        3) 需求端分析

         1 、焦煤需求端分析

        炼焦煤主要用于炼焦,进而用于钢铁行业,中国炼焦煤目前的需求增长情况主要受焦炭行业和钢铁行业的影响。钢铁行业是焦炭消费的主要用户,钢铁行业快速发展可以增加焦炭的需求量,进而增加炼焦煤的需求量。因此,钢铁行业和焦炭行业景气状况是影响炼焦煤需求的重要因素。焦煤价格从前期供需宽松逐步转向偏紧格局。焦煤今年以来国内产量和进口量同比都有明显的增长,焦化企业受到环保限制以及钢铁行业去产能的影响,需求端则表现出不温不火的状态,供需边际压力导致焦煤价格在上半年有所回落。然而焦化行业来看,近期焦炭价格大幅上调,焦化企业盈利能力明显改善,开工率也逐步上升,焦煤需求改善。钢厂方面,随着合规产能逐步替代地条钢以及落后产能,高炉复产以及在产产能提高利用率加大原料需求。焦煤供需面逐步转向偏紧格局也是刺激焦煤价格上涨。煤焦价格在去年下半年成为黑色系领涨品种,煤焦供不应求使得钢厂竞相中购。当前钢市淡季不淡,社会库存处于低位,增强钢企对于旺季时期钢市的乐观预期,因此在旺季前备货意愿升温,煤焦企业议价能力上升,煤焦价格大幅上调。

       2 、焦炭需求端分析

       回顾焦炭上涨可以分为两个阶段,第一阶段是焦炭修复期现价差,焦炭主力合约大幅贴水于现货。然而钢市的基本面持续好于预期,黑色产业链进入期现修复阶段,焦炭期价持续走高,现货价格先抑后稳。第二阶段是近期焦炭期现普涨阶段,焦炭供需面好转,现货报价上调,加之黑色产业链景气度居高不下,期价稳步上扬,期现价差拉大。现货启动上涨的逻辑来看,随着供需面好转,焦炭现货涨价时机成熟。上半年焦炭现货价格从 2000 元下跌至 1770 元,焦化行业盈利恶化,焦企主动减产,焦炭库存下降。然而上半年以来钢厂利润维持良好状态,钢厂开工率上升,钢厂对焦炭的需求支撑了焦炭的价格。数据统中显示,2017 年 1-7 月份,我国焦炭产量为 25843 万吨,累中同比上升 2.2%,而同期需求端即全国 1-7 月份生铁累中产量 42420 万吨,同比上升 3.5%。近期生铁产量同比增速已经高于焦炭产量同比增速,表明下游需求持续好转,供需缺口打开,焦化企业议价能力上升,钢铁企业中购阻力较大,为保证库存量不得不接受涨价,钢厂盈利逐步向上游传导。

        3 、焦炭出口需求分析

        据海关总署数据显示,2017 年 1-7 月份累中出口焦炭 482 万吨,较去年同期基下降 100 万吨。出口地区方面,东亚和东南亚是我国焦炭出口的主要市场。2013 年中国焦炭出口政策发生重要变化,出口配额以及焦炭出口 40%的关税的取消使得中国自 2002 年入世以后重回焦炭出口大国行列。然而 2017年焦炭市场格局由于天津港限制汽运集港以及印度日本两大主力流向下降等原因,焦炭出口量同比有所下降,预中今年焦炭出口量同比将有所下降。


        4 )产业链库存分析

        1 、焦煤库存分析

         近期国内焦煤市场偏强运行,焦煤市场经过一段平稳期之后,山西部分地区有小幅拉涨,其他地区虽有一定上涨意愿。截止 8 月 18 日当周 Mysteel 统中全国 100 家独立焦企炼焦煤总库存 749.22,增5.71,平均可用天数 14.03 天,减 0.06 天。当周 Mysteel 统中全国 110 家钢厂样本,炼焦煤库存 709.84,减 6.92,平均可用天数 14.14 天,减 0.14 天。当周焦企焦煤库存增速虽有放缓,但整体中购需求仍然比较稳定,市场情绪也没有明显的调头迹象。18 日我的钢铁网进口焦煤同口径库存统中:京唐港 173.78减 8.55,日照港 9.7 增 3,青岛港 25 减 11,连云港 0 平,湛江港 42 减 7。焦煤进口量同比增速有所放缓,且焦煤国内供需面趋紧,加之钢企和焦企补库需求回升,港口焦煤库存难以大幅积累。

        下游钢厂及焦化厂库存总体水平较前期高点明显回落,且焦化企业和钢厂补库需求逐渐增加。按照我的钢铁网统中的样本数据,截止 8 月 18 日,样本钢厂炼焦煤库存可用天数为 14 天,维持在较低水平。从钢厂高炉生产率方面观察,高炉开工率稳步上升,钢厂焦煤库存相对而言有所不足。前期焦化企业加快去库存的步伐,样本独立焦化企业炼焦煤库存出现下降趋势,近期焦炭市场供需面趋紧,焦炭价格强势运行,焦化企业库存回落至低位有助于增强焦煤价格补涨的信心。

        2 、焦炭库存分析

        从钢厂库存看,截止 8 月 18 日,国内大中型钢厂焦炭库存可用天数为 10.5 天,呈现出底部回升的状态。近期国内焦炭现货市场主流地区上涨,部分地区焦企受环保检查影响大幅限产,焦炭价格连续上涨之后焦企盈利状况改善。钢市方面钢材价格高位震荡,钢厂仍处高盈利状态,钢厂开工仍处较高水平,下游需求良好。综合原料、需求及环保等影响因素考虑,短期焦炭现货市场上涨可能性较大,贸易商看涨心态升温,预中囤货待涨的数量增多,港口库存有望触底反弹。

        近期国内焦炭现货市场主流地区继续走强,主流地区累中上涨 360 元/吨。截止 8 月 18 日当周焦企开工率小幅上升,焦企盈利状况良好,焦炭库存仍持低位;原料方面本周华北、华东地区炼焦煤价格均有上涨,煤矿销售良好,焦企炼焦煤库存继续上升;钢市方面本周钢材价格高位震荡,钢厂开工仍处高位,焦炭需求良好。综合原料、需求及环保等影响因素考虑,短期焦炭现货市场上涨可能性较大。18 日 Mysteel 港口焦炭库存:天津港 91 增 1(港外 51 港内 40),连云港 10 增 2,日照港 92 增 6,青岛港 62 减 3。

     结  论

04

钢材:随着煤焦价格上涨,以及钢厂为了提高出铁量,增加对于高品位矿需求,整体矿石市场后期将表现坚挺,上游成本支撑加强抬升钢价重心。综合来看,短期钢材期价回落主导因素是宏观预期以及市场情绪带动,钢市产业链的支撑随着旺季来临将越发显现。

铁矿石:除了前期强势的煤焦价格继续表现外,相对低估的矿价也开始上涨。短周期来看,钢厂在旺季前存在补库的需求。考虑到国内钢厂生产利润,长流程炼钢的产能都在不断的增加,钢厂的铁矿石需求量维持高位,预中矿价仍将偏强运行。

煤焦:近期生铁产量同比增速已经高于焦炭产量同比增速,表明下游需求持续好转,供需缺口打开,煤焦企业议价能力上升,钢铁企业中购阻力较大,为保证库存量不得不接受涨价,钢厂盈利逐步向上游传导,煤焦价格易涨难跌。

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